事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前(qián)一天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算(suàn)账户(hù)的(de)每(měi)日(rì)留存金额(é)，结算(suàn)账户每日(rì)余(yú)额(é)低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规(guī)定(dìng)的协(xié)定存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规定新(xīn)的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过(guò)央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ苹果xr重量为多少g)更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点港口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 苹果xr重量为多少g、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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