金融(róng)界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权(quán)与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的(de)公司债(zhài)券和(hé)中期票据(jù)。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯(chún)市(shì)场化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借(jiè)款和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源(yu吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢án)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国(guó)的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区(qū)域(yù)经济发展的角吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政协十三(sān)届全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额(é)规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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