来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出(chū)行需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复(fù)力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不均衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)近年来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收(shōu)入提(tí)升和消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性数据：各(gè)国(guó)国(guó)债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定(dìng)性增(zēng)加和对(duì)流(liú)动(dòng)性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循(xún)环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究制定关(guān)于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现(xiàn)代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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